Крупнейший встречный ветер для золота, возможно, наконец достигает пика

Инвесторы в золото большую часть 2026 года сталкивались с парадоксальной ситуацией: геополитический и фискальный фон, возможно, никогда не был столь благоприятным для защитного актива, однако золото в последние месяцы испытывало трудности, поскольку рост ожиданий по реальным процентным ставкам резко увеличил альтернативные издержки владения металлом, не приносящим дохода. Однако ключевой вопрос для инвесторов в золото больше не в том, высоки ли реальные доходности — они, несомненно, высоки. Вопрос в том, могут ли они существенно вырасти отсюда. Для растущего числа аналитиков ответ: нет.

На этой неделе BCA Research заявила, что «худшая часть встречного ветра от реальных ставок для золота, вероятно, позади», а главный стратег по сырьевым товарам Рукайя Ибрагим отметила, что инвесторам не нужны снижения ставок Федеральной резервной системы, чтобы спровоцировать новый ралли. Им просто нужно, чтобы реальные доходности и доллар США перестали расти. Это различие имеет решающее значение.

Золото уже абсорбировало экстраординарную переоценку денежно-кредитной политики. В начале года рынки ожидали одно или два снижения ставок. Сегодня инвесторы рассматривают возможность одного или двух повышений. Jefferies оценивает, что доходность 10-летних TIPS выросла до примерно 2,41% с 1,94% на начало 2026 года. Этот резкий разворот помог увести золото примерно на 25% ниже его пика. Тем не менее золото продолжает защищать психологически важный уровень $4000 за унцию.

Всемирный совет по золоту отметил, что золото завершило июль практически без изменений на уровне $4027, даже несмотря на то, что растущие доходности оставались встречным ветром. Более того, европейские золотые ETF привлекли притоки, несмотря на то, что реальные доходности немецких облигаций находились на 15-летних максимумах. Другими словами, золото пережило почти всё, что могла бросить в него аргументация об альтернативных издержках.

Jefferies приходит к аналогичному выводу на основе истории. Показатели золота после предыдущих шоков реальных ставок зависели не столько от абсолютного уровня доходностей, сколько от того, ослабло ли впоследствии повышательное давление. Фирма утверждает, что большая часть сегодняшней переоценки уже произошла, и ослабление давления реальных ставок может позволить золоту и горнодобывающим акциям восстановиться.

Тем временем структурные бычьи факторы не исчезли. Центральные банки продолжают накапливать золото, дедолларизация остается важной темой, фискальные опасения не ушли, а геополитическая неопределенность остается повышенной. BCA ожидает, что спрос со стороны официального сектора обеспечит поддержку, даже если покупки центральных банков больше не будут генерировать тот взрывной рост, что раньше.

Даже инфляция в конечном итоге может стать поддерживающим фактором, хотя и не по упрощенной причине, что золото является защитой от инфляции. Всемирный совет по золоту утверждает, что инфляция становится гораздо более значимой, когда она превышает 4%, особенно в сочетании с падением реальных ставок, ослаблением доллара или ростом рисков рецессии.

Таким образом, бычий аргумент не требует обвала экономики, экстренного смягчения ФРС или очередного инфляционного кризиса. Он лишь требует, чтобы силы, толкавшие золото вниз, перестали усиливаться. После одного из самых агрессивных шоков альтернативных издержек, с которыми золото сталкивалось за последние годы, этот порог, возможно, наконец достигнут. И если реальные доходности действительно достигли пика, крупнейший встречный ветер для золота может вскоре стать его самым важным попутным ветром.