Рик Рул говорит, что золотые акции дешевы, но более высокие цены несут новые риски

Рик Рул по-прежнему видит ценность в золотых акциях. Он менее уверен, что инвесторы делают достаточно работы, чтобы отделить эту ценность от растущего рынка. В интервью Kitco Mining 9 сентября президент и генеральный директор Rule Investment Media заявил, что золотые акции остаются необычно дешевыми по сравнению с металлом, даже после того, как в горнодобывающий сектор вернулся более сильный спрос. Рул сказал, что при росте цен на золото «золотые компании продаются с самым большим дисконтом к чистой приведенной стоимости относительно цены золота, чем когда-либо». «Следовательно, я думаю, люди должны владеть большим количеством золотых акций», — сказал он. Сектор уже двинулся. Согласно данным глобальной торговли, 50 крупнейших горнодобывающих компаний мира добавили в августе около 357 миллиардов долларов стоимости, вернув группу выше 2,5 триллиона долларов.

Однако мысль Рула заключалась не в том, что инвесторы должны покупать сектор вслепую. Наоборот. Более высокая цена акций — это не то же самое, что ценность. «Деньги делаются на разнице между ценой и стоимостью», — сказал он. Это различие становится важнее по мере расширения горнодобывающей торговли. Физическое золото остается сберегательным продуктом, сказал Рул, в то время как золотые акции — это рычаговая ставка на металл. Медные и нефтяные компании отличаются, и инвесторы склонны смотреть на них через доходность, рентабельность капитала и совокупную доходность. Золоту все еще приходится иметь дело с рынком ставок. Более высокая доходность казначейских облигаций может сделать облигации более привлекательными и поддержать доллар США. В долгосрочной перспективе, по словам Рула, долг и дефицит США указывают на возврат к более низким реальным ставкам и большему монетарному расширению.

Серебро может выиграть, если движение золота вернет универсальных инвесторов в драгоценные металлы, но медь была более важным изменением в прогнозе Рула. Рул сказал, что недооценил силу меди в этом году, поскольку спрос оказался более устойчивым, чем ожидалось, а проблемы с предложением стали более заметными. Некоторые из этих проблем характерны для конкретных компаний: Рул указал на давление на Kamoa-Kakula, Grasberg и Codelco. Более крупная проблема заключается в том, что медная промышленность долгое время недостаточно инвестировала, по словам Рула. «Мы недоинвестировали в разведку; мы недоинвестировали в разработку. Мы недоинвестировали во все части медного бизнеса, и вы не можете быстро восполнить этот системный недоинвестирование», — сказал Рул.

Открытие Western Forelands компании Ivanhoe Mines в Демократической Республике Конго — один из проектов, за которым, по его мнению, инвесторы должны следить. Ivanhoe объявила 8 сентября, что указанные минеральные ресурсы Western Forelands увеличились до 42 миллионов тонн при содержании меди 2,66%, а предполагаемые ресурсы — до 612 миллионов тонн при 1,80% меди. Рул сказал, что привлекательность очевидна: сорт, масштаб, 100% владение и возможность использования существующей инфраструктуры Ivanhoe. Дисконт также очевиден. Проект находится в ДРК, юрисдикции, которую многие инвесторы до сих пор с трудом принимают. Именно здесь более высокие цены на металлы создают свою собственную проблему: они улучшают маржу, но также привлекают правительства, по словам Рула. Он добавил, что принимающие страны в конечном итоге могут захватить примерно половину экономической ценности месторождения после возврата капитала, через налоги, роялти, пошлины, доли в капитале или другие механизмы. Медь дает яркий пример. «Когда медь продавалась за доллар США за фунт, воровать было гораздо меньше. При 6,75 доллара воровать есть что», — сказал он. Это касается не только развивающихся рынков. Рул сказал, что инвесторы не должны предполагать, что США и Канада застрахованы от фискальных изменений, если рента за ресурсы вырастет. «Вероятность того, что фискальный режим в США и Канаде изменится, чтобы отразить более высокую ренту за ресурсы, составляет 100%», — сказал Рул. Его ответ — не избегать политического риска полностью, а правильно его оценивать. Сильное месторождение в сложной стране может быть лучше, чем слабое в более безопасной.

Та же дисциплина применяется к разведке. Collective Mining объявила о первых ресурсах для месторождения Apollo на своем проекте Guayabales в Колумбии 8 сентября, после интервью, сообщив о 2,58 миллиона унций золотого эквивалента (AuEq) в указанной категории и 2,83 миллиона унций AuEq в предполагаемой. Рул назвал Apollo «великолепным первым ресурсом», но сказал, что инвесторам все еще нужно смотреть дальше числа золотого эквивалента. Металлургия, капиталоемкость, метод добычи, извлечение и рыночность побочных продуктов — все это имеет значение.

M&A — еще одно место, где важна оценочная работа. В преддверии Beaver Creek Precious Metals Summit Рул сказал, что ожидает «продолжения оргии M&A» и будет искать кандидатов на поглощение. Наиболее привлекательные цели, по его словам, — компании, торгующиеся ниже чистой стоимости активов, которые могут удовлетворить стратегическую потребность более крупного производителя. Активы рядом с существующими мельницами в устоявшихся лагерях могут быть особенно ценными, поскольку они могут продлить срок службы рудника без необходимости нового строительства. Рул указал на объединение Equinox Gold с Calibre Mining в 2025 году и приобретение Orla Mining в 2026 году как примеры компаний, использующих сделки для наращивания масштаба. Его предпочтительные области остаются физическое золото, золотые акции, нефть и медь. Но интервью не было простым бычьим прогнозом по более высоким ценам на металлы. Более легкая часть сделки — признать, что золотые акции все еще дешевы. Более сложная часть — решить, какие компании могут сохранить эту ценность, когда правительства, стоимость капитала, проектный риск и премии за поглощение заберут свою долю. Смотрите полное видео на YouTube-канале Kitco Mining.