Война в Иране и высокие цены на энергоносители лишь откладывают рост золота до $5,000; акции горнодобывающих компаний остаются недооцененными — Gabelli

Продолжающаяся война в Иране и перебои с поставками энергоносителей усиливают инфляционное давление, вынуждая центральные банки сохранять ограничительную денежно-кредитную политику, что оказывает давление на золото. Однако управляющий фондом считает, что конфликт лишь откладывает неизбежный рост золота, тогда как горнодобывающий сектор продолжает генерировать значительный денежный поток при исторически высоких ценах.

В интервью Kitco News Крис Манчини, сопортфельный управляющий Gabelli Gold Fund (GOLDX), заявил, что если бы конфликт в Иране и перебои с поставками нефти через Ормузский пролив были урегулированы летом, цены на золото, вероятно, уже торговались бы на уровне $5,000 за унцию. Манчини объяснил, что конфликт создал сложную среду для золота, поскольку рост цен на энергоносители подпитывает инфляцию и повышает ожидания дальнейшего повышения ставок ФРС. При этом он рассматривает текущую ситуацию как временное препятствие, а не фундаментальную угрозу долгосрочным перспективам золота.

Манчини отметил, что даже если ФРС продолжит повышать ставки для борьбы с инфляцией, рост стоимости заимствований и высокие цены на нефть в конечном итоге нанесут ущерб экономическому росту, вынудив центральный банк пересмотреть денежно-кредитную политику.

Пока инвесторы в золото ждут возобновления роста, Манчини говорит, что горнодобывающие компании остаются в сильной позиции, чтобы воспользоваться высокими ценами, хотя и сталкиваются с растущими операционными издержками. В преддверии публикации отчетности за третий квартал он ожидает сильных прибылей и существенного свободного денежного потока, но предупреждает, что более высокие расходы на энергию и труд могут привести к тому, что некоторые производители не оправдают ожиданий аналитиков. «Я думаю, общая картина такова, что прибыль будет очень хорошей, но многие, вероятно, не дотянут до консенсус-прогнозов», — сказал он.

Тем не менее Манчини утверждает, что инвесторам следует смотреть за пределы разочаровывающих формальных показателей и сосредоточиться на базовой рентабельности отрасли. «Если сделать шаг назад, общая картина такова, что они по-прежнему будут генерировать много свободного денежного потока и показывать действительно хорошую прибыль», — сказал он.

Хотя более высокие цены на дизельное топливо создают серьезные препятствия для производителей, Манчини отметил, что расходы на рабочую силу остаются еще более сильным источником давления на издержки. Он объяснил, что инфляция заработной платы частично вызвана ростом активности по разработке месторождений, поскольку горнодобывающие компании стремятся строить новые проекты и расширять производство, чтобы воспользоваться ценами на золото около $4,000 за унцию. «При золоте по $5,000 за унцию им следует строить проекты. При $4,000 им следует строить проекты», — сказал он.

Однако Манчини не видит того же безрассудного расходования средств, которое характеризовало предыдущий бычий рынок золота в начале 2010-х годов. В тот период, по его словам, компании находились под значительным давлением, требуя демонстрировать рост производства и часто реализуя дорогостоящие и технически сложные проекты независимо от их экономической целесообразности. Напротив, сегодня компании, как правило, реализуют более управляемые проекты с меньшими потребностями в капитале. «Компании еще не перешли к попыткам строить эти действительно экстравагантные, дорогостоящие проекты с высокими капитальными затратами», — сказал он. «Так что на этот раз издержки должны быть более сдержанными, чем в прошлый раз».

Манчини добавил, что улучшение капитальной дисциплины в отрасли — одно из главных отличий текущего бычьего рынка от предыдущего цикла. Однако, несмотря на более сильные балансы, существенный свободный денежный поток и более ответственную трату средств, по его словам, акции золотодобывающих компаний по-прежнему с трудом привлекают более широкий инвестиционный интерес. Размышляя о дискуссиях на недавней горнодобывающей конференции в Денвере, Манчини сказал, что настроения среди руководителей отрасли и специализированных инвесторов в золото были в целом позитивными, но свидетельств роста интереса со стороны инвесторов широкого профиля было мало. «Эти акции действительно дешевы, но интереса от инвесторов широкого профиля, я думаю, по-прежнему не было», — сказал он.

Манчини объяснил, что многие инвесторы остаются скептически настроенными в отношении устойчивости высоких цен на золото после предыдущих циклов, когда резкий рост сменялся затяжными спадами. По его словам, устойчивое восстановление цен на золото станет важным первым шагом для привлечения более широкого интереса инвесторов. Однако он также считает, что горнодобывающие компании должны изменить подход к возврату капитала акционерам. Хотя многие производители использовали сильные денежные потоки для обратного выкупа акций, Манчини утверждает, что более высокие дивиденды могли бы сильнее привлечь инвесторов, традиционно избегающих горнодобывающего сектора. «Я не думаю, что рынок обращает внимание на обратный выкуп. Я думаю, рынок будет обращать внимание на дивиденды», — сказал он.

Он привел Newmont в качестве примера того, как горнодобывающие компании могли бы сделать возврат капитала акционерам более привлекательным. По оценкам Манчини, Newmont с рыночной капитализацией около $120 млрд могла бы выкупить акции примерно на $8 млрд в этом году, выплатив около $1 млрд дивидендов. Он объяснил, что, хотя совокупный возврат капитала компании мог бы составить примерно 8% ее рыночной капитализации, инвесторы, ориентирующиеся на дивидендную доходность, видят гораздо меньшую доходность. Манчини утверждает, что если бы горнодобывающие компании перераспределили большую часть денежных выплат от обратного выкупа к дивидендам, инвесторы чаще признавали бы ценность сектора. «Если бы они увидели дивидендную доходность 8%, они бы сказали: подождите секунду, что здесь происходит? Это большие дивиденды. Это большая доходность», — сказал он. Он добавил, что более высокие дивиденды также могли бы помочь акциям горнодобывающих компаний выгодно отличаться от физического золота, которое продолжает испытывать трудности как не приносящий доходности актив в условиях высоких процентных ставок.

Хотя Манчини сохраняет оптимизм относительно долгосрочных перспектив горнодобывающего сектора, он признает, что сроки следующего крупного роста золота остаются неопределенными. По его словам, важным катализатором может стать рынок труда, особенно если экономический ущерб от высоких цен на энергоносители и ограничительной денежно-кредитной политики станет более очевидным. Манчини предположил, что значительное ухудшение ситуации с занятостью может быстро заставить ФРС изменить прогноз по политике. Он сказал, что если октябрьский отчет о занятости, который должен выйти в начале ноября, покажет сокращение 100 000 рабочих мест в экономике США, цены на золото могут резко подскочить, поскольку инвесторы будут ожидать паузы в цикле ужесточения центрального банка.